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摘要:

2023年對于全球食糖市場來說是一個大年，在這一年我們不僅看到了北半球集體減產的意外，也看到了巴西創紀錄增產的疑惑，更看到了瘋狂的紐糖從17美分一路漲至27美分的壯舉。時間點來到了10月2023年的末尾，決定原糖未來命運的關鍵博弈也正式來臨。

圖1 紐糖與鄭糖走勢(元/噸)

一、10合約交割的豪賭

在節假日期間，對于食糖市場來說，不得不提的就是10合約的天量交割。根據ICE交易所的數據顯示，紐糖10月合約創紀錄的到期交割287萬噸，所交割的糖都是巴西糖。中糧、路易達孚、蘇克敦，糖人等公司為主要交貨方，基本是益海獨家接貨。而針對于10合約來說，上次的天量交割還要追溯到2020年的10合約交割上。2020年的交割為51599手，或262萬噸，同樣創了當時的歷史記錄。

圖2 ICE原糖各月合約交割量

對比兩次天量交割是如此的相似，首先最大交貨方和接貨方同是中糧和豐益國際，其次同樣巴西處于創歷史新高的豐產預期之中，市場擁有足夠的食糖供應。最后，同樣當時市場也在炒作北半球延遲供應的格局。故根據以往經驗，對于大交割來說，充足的食糖供應和豪賭的玩家缺一不可。而本次10合約交割的格局也逐漸明晰，首先巴西順利的壓榨提供了充足的食糖供給。不僅如此，由于物流瓶頸的緣故，巴西糖廠食糖庫存處于高位。對于交貨方來說由于其較低的成本可以使銷售食糖產生足夠的利潤，則選擇高位套保并且交貨處理一部分現貨緩解脹庫壓力就是一個非常不錯的選擇。

對于接貨方來說，豪賭的玩家押注未來半年食糖供給出問題。首先北半球印度與泰國極端減產的預期無法短期證偽，而南半球巴西進入榨季末尾天氣風險仍存，則其認為食糖未來仍有一定的空間，當前階段囤積大量的糖進而力圖決戰03合約從這個角度來解釋也是非常合理的。也正因為這些原因，才導致了10合約的大交割局面。

而隨著大交割的結果落成，越來越大的發運責任也落在了巴西港口上，Williams排船數據顯示截至10月5日當周，巴西港口等待裝運食糖的船只數量升至118艘，較此前一周增加26艘。同時當周港口等待裝運的食糖數量增至567.92萬噸，環比躍升167.09萬噸，其中食糖主要出口港口桑托斯港等待出口的食糖數量為465.2萬噸。則未來全球糖市依賴獨苗巴西，對于巴西港口發運的穩定性的要求越來越高，則食糖供給鏈依然脆弱，糖價維持高位的理由更加充分。

二、未來兩月的天氣成為關鍵

當前階段北半球處于開榨前夕，泰國和印度8月的干旱已經被市場交易，現階段各分析機構對于北半球產區的估產也都下調到了較低水平。隨著時間來到了10月，9月30日印度季風雨季正式結束，馬邦和北邦的蔗區在經歷了6月份延遲降雨，隨后8月降水量比往常低65%-70%。而9月份降水量有所恢復，6月至9月的累計降雨量比往常低10%-12%。整體而言，印度方面的估產聚焦在3000-3200萬噸之間，即使達到區間上沿，其可供出口量也明顯不足，可能缺席03合約的交割。

圖3 印度平衡表

而泰國方面類似，隨著九月降雨的強勢恢復，北部和東北部地區的降雨情況好于往年，泰國降水的恢復使其作物情況得到了較大的緩解，至少改善了其土壤濕度。但泰國甘蔗面積瓶頸依然是影響其產量的最大問題。咨詢機構已將其產量下調至800-900萬噸，整體可供出口量供給相對前幾個榨季都處于較大的減量之中。

圖4 泰國食糖產量與可供出口量

總結而言，10合約的大交割是多空博弈的結果，天量的交割暗示了當前食糖供給的充足，但偏強的基本面也引來了豪賭的玩家進行大手筆的接貨。只是更多的責任落到了巴西港口身上，由于物流瓶頸的存在，未來巴西港口發運情況令人堪憂。巴西方面也會面臨一定的榨季末的天氣風險，一來產區降水將影響壓榨速度，二來港口降水將影響裝運節奏。對于北半球而言，印度與泰國降水雖然恢復，但整體前景依然堪憂，減產的預期在其定產之前是非常難以證偽的。故從這個角度來思考也會理解豪賭玩家的心態，未來紐糖仍以高位偏強運行對待，過程中需觀察產區天氣情況，謹防宏觀方面帶來的風險。

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