2月18日，中國(guó)人民銀行以1.5%的固定利率開展4892億元逆回購(gòu)操作，對(duì)沖當(dāng)日5000億元中期借貸便利到期帶來的流動(dòng)性回籠壓力，確保銀行體系資金充裕。

年初以來，銀行融出資金大幅下降，而貨幣基金與理財(cái)產(chǎn)品維持穩(wěn)定的資金融出，導(dǎo)致市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新特點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，在政府債發(fā)行、稅期及MLF到期等多重?cái)_動(dòng)因素的作用下，資金面或?qū)⒕S持“緊平衡”狀態(tài)，但潛在的買斷式回購(gòu)?fù)斗呕驗(yàn)榱鲃?dòng)性提供一定支撐。

加量逆回購(gòu)對(duì)沖巨額MLF到期

中國(guó)人民銀行公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2月18日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了4892億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.5%。當(dāng)日，公開市場(chǎng)有330億元逆回購(gòu)和5000億元MLF到期，凈回籠資金438億元。

央行利用逆回購(gòu)對(duì)沖MLF到期，體現(xiàn)了其在流動(dòng)性管理上的靈活性和前瞻性。一位資深市場(chǎng)人士向記者分析，逆回購(gòu)是央行向市場(chǎng)投放短期資金的操作，能在MLF到期時(shí)緩解資金回籠壓力，確保市場(chǎng)短期資金面不會(huì)因MLF到期而過度收緊，維持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

“MLF到期意味著長(zhǎng)期資金的回籠，而逆回購(gòu)提供的是短期資金，會(huì)使市場(chǎng)資金的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，短期資金占比相對(duì)上升，長(zhǎng)期資金占比相對(duì)下降，可能導(dǎo)致市場(chǎng)資金的穩(wěn)定性略有降低。”上述人士說。

盡管有央行大額逆回購(gòu)“護(hù)航”，資金面在18日全天仍呈“吃緊”狀態(tài)。截至2月18日收盤，DR007加權(quán)平均利率上行28.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.3447%。

年初以來資金面呈現(xiàn)新特點(diǎn)

市場(chǎng)此前普遍預(yù)期，春節(jié)后居民取現(xiàn)需求下降，加之2月稅負(fù)較輕，資金環(huán)境或?qū)@得寬松。然而，由于央行在節(jié)后持續(xù)進(jìn)行了大規(guī)模的資金凈回籠操作，近期市場(chǎng)流動(dòng)性整體仍然偏緊，資金面呈現(xiàn)新的特點(diǎn)。

“以前都是銀行融出資金給‘非銀’機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在是‘非銀’機(jī)構(gòu)融出資金給銀行?！币晃粋灰讍T說。

銀行負(fù)債端壓力大，仍然是資金面緊張的核心原因。中國(guó)人民銀行最新披露的金融數(shù)據(jù)顯示，1月新增非銀存款-1.11萬億元，同比少增1.66萬億元，表明非銀存款流失還在持續(xù)。

華西證券固定收益分析師肖金川表示，自2024年11月底非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議發(fā)布以來，非銀存款累計(jì)下降4.1萬億元，同比少增5.7萬億元。存款持續(xù)流失帶來銀行負(fù)債端壓力加大，疊加監(jiān)管預(yù)期偏緊，因而在回購(gòu)市場(chǎng)上，銀行融出資金大幅下滑，從去年底的每日4萬億元至5萬億元大幅降至目前的1.5萬億元以下。

資金結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)新特點(diǎn)，非銀機(jī)構(gòu)比銀行機(jī)構(gòu)更加“有錢”。浙商證券固定收益分析師汪夢(mèng)涵表示，這主要是銀行體系資金融出大幅下降，可能是銀行為應(yīng)對(duì)到期的MLF、買斷式回購(gòu)及稅款繳納等事項(xiàng)而進(jìn)行資金備付的結(jié)果。

而貨幣基金與理財(cái)產(chǎn)品資金融出水平相對(duì)穩(wěn)定。汪夢(mèng)涵認(rèn)為，以短久期資產(chǎn)為主的貨基和理財(cái)產(chǎn)品，面對(duì)“高位資金供給與短債調(diào)整”局面，依然以提供資金為主，其資金水位基本保持在約2.7萬億元。

“年初至今，大型銀行體系的融出規(guī)模下降了3.1萬億元。其中，通過貨幣基金與理財(cái)產(chǎn)品增加融出1.3萬億元進(jìn)行了部分補(bǔ)充，剩余主要由非銀機(jī)構(gòu)通過去杠桿方式減少1.8萬億元的融出資金。”汪夢(mèng)涵說。

資金面將維持“緊平衡”

展望未來，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面可能維持“緊平衡”狀態(tài)。本周，政府債發(fā)行、繳款顯著放量、MLF到期、稅期等因素或?qū)_動(dòng)資金面。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為，從資金融出結(jié)構(gòu)來看，貨基、理財(cái)產(chǎn)品融出增加，意味著資金價(jià)格偏高。

肖金川表示，當(dāng)前資金面利空因素偏多，主要有:一是政府債發(fā)行上量；二是公開市場(chǎng)到期量較大，逆回購(gòu)存量可能維持在1萬億元以上的高位，銀行在逆回購(gòu)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)融出，資金價(jià)格可能繼續(xù)偏高；三是稅期影響，不過2月并非繳稅大月，對(duì)資金面擾動(dòng)將小于1月。

不過，資金面也存在利多因素。汪夢(mèng)涵分析:首先，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)央行可能會(huì)投放買斷回購(gòu)資金；其次，當(dāng)前資金面似乎已進(jìn)入新的均衡狀態(tài)，各大銀行、貨幣基金及非銀機(jī)構(gòu)的資金水平已趨于平衡；最后，由于資金絕對(duì)中樞處于較高水平，資金價(jià)格存在一定的回落空間。