有色板塊近期表現活躍，六位公募人士解讀投資機會

近期有色金屬行業表現活躍，其中主要以銅及錫等表現亮眼。而自年初以來，有色金屬板塊多次領漲兩市，銅、鋁、銻等有色板塊相關個股，受到市場資金關注。

年內助推有色板塊走高的因素有哪些？這一輪行情是否能持續？未來如何布局有色板塊？

為此，中國基金報記者采訪了嘉實基金指數投資部基金經理田光遠、萬家中證工業有色金屬主題ETF基金經理賀方舟、匯豐晉信基金經理鄭小兵、創金合信資源主題基金經理黃超、中信保誠中證800有色基金經理黃稚、諾德基金研究員孫小明。

嘉實基金指數投資部基金經理 田光遠

萬家中證工業有色金屬主題ETF基金經理 賀方舟

創金合信資源主題基金經理 黃超

中信保誠中證800有色基金經理 黃稚

匯豐晉信基金經理 鄭小兵

在上述專業人士看來，有色板塊走強背后，主要受供需關系變化、市場情緒、政策因素等多重因素影響。

本輪行情的持續性取決于供需矛盾與政策擾動的博弈。從中長期維度看，全球流動性寬松格局較為明顯，美元貶值確定性提升，銅鋁等工業金屬的供給剛性和供需缺口擴大的現象會長期存在，因此有色金屬行情的大邏輯整體會比較堅實。

目前來看，有色板塊仍然具有較高的配置價值，相對看好的細分領域包括黃金、銅、鋁、銻等。不過，要警惕短期商品價格漲幅太大而面臨調整的風險。

多因素助推有色板塊行情

中國基金報記者:近期，有色行情表現強勢。銻、鈷、銅三大金屬價格持續攀升，成為全球大宗商品市場的焦點，對此您怎么看？助推有色板塊走高的因素有哪些？

田光遠:近期有色板塊走強背后，主要受供需關系變化、市場情緒、政策因素等多重因素影響。供給端，中國的銻出口管制政策、剛果的鈷出口禁令、印尼的鎳礦政策收緊、美國銅關稅預期等事件，加劇了市場對供應緊張的擔憂。需求端，3月份是傳統的工業金屬需求旺季，需求端的增加推動了金屬價格的上漲。銅作為重要的工業金屬，其需求受到全球經濟復蘇和新能源領域的推動。從投資情緒看，隨著全球經濟復蘇的預期增強，市場對工業金屬的需求預期也變得更加樂觀。

賀方舟:近期有色金屬板塊的強勢表現，主要包括供需格局、政策干預、市場情緒及宏觀經濟等多維度因素:一是短期供需矛盾主導價格上行。銅鋁鈷等有色金屬主要生產國近期都出現較大規模減產，全球新增產能迅速下滑，疊加我國出口管制重塑銻等戰略金屬全球供應鏈，有色金屬國內外價差迅速擴大。短期供給剛性約束下，有色板塊供需錯配現象凸顯，金屬價格應聲上行。

二是政策與宏觀經濟環境助推。全球政策推動產業鏈低碳轉型，綠色能源政策加速需求釋放，倒逼新能源金屬需求增長。同時，美元指數未來貶值預期的確定性提升，若美聯儲降息預期升溫，美元走弱可能進一步刺激以美元計價的金屬需求。全球通脹壓力上升背景下，大宗商品作為抗通脹資產的配置價值凸顯。

三是中長期支撐因素。礦山開發周期長，疊加環保政策趨嚴，供給剛性邏輯中短期難以打破，未來有色金屬供需缺口可能會長期存在。

黃超:銻鈷銅三大金屬價格上漲，背后原因各不相同。銻受中國限制出口影響，國內外價差拉大，海外銻礦無法有效進入國內，國內銻深加工產品出口海外，加大國內供應缺口，國內銻價格上漲。

鈷上漲主要原因是全球最大產鈷國剛果政府限制出口四個月，供應端有比較大的變化。

銅主要是美國加關稅預期，美國銅期貨價格高于歐洲和中國銅價，原本運往中歐的銅轉運到美國，美國累庫造成階段性銅供應短缺，全球銅價出現一定程度上漲。助推有色板塊走高的因素比較多元，除了傳統的供需之外，供應端受國際政治擾動的影響較大。

黃稚:今年以來，受流動性寬松預期、美國關稅政策等宏觀因素影響，美債利率和美元指數走弱，而黃金、銅等有色金屬價格紛紛上漲，受金屬價格上漲驅動，A股有色板塊總體表現較好，今年以來在各行業中漲幅居前。

除宏觀因素外，有色品種近期上漲還受自身產業因素影響。銅方面，特朗普政府擬對銅征收25%關稅引發擔憂，美國進口銅大幅增加，導致銅價上漲、美銅相對倫銅溢價擴大。鈷方面，剛果暫停鈷出口4個月、以應對市場供應過剩，短期內國際市場上鈷供應量減少，鈷供應預期緊張提振鈷價。銻方面，在國內銻出口管制下，海外缺乏冶煉產能、銻品緊缺，供給擾動帶來短期催化。宏觀與產業因素共振，形成近期有色行情的核心推動力。

鄭小兵:每個產品走高的因素都不太相同，銻主要受到上游礦山減產，疊加出口高增帶來的價格大漲；而鈷更多是事件性驅動，主要是因為剛果金暫停了鈷的出口；而銅同樣也受到一些事件影響，比如美國要對銅征收進口關稅、國內部分冶煉廠可能會減產等。雖然每個商品背后上漲的原因不盡相同，但都發生在一季度末，因此也有一些共性，這可能跟國內制造業在節后開始復工有關。

孫小明:近期銻、鈷、銅等金屬價格的上漲原因不盡相同，政策因素、供給擾動、需求因素等都有。對于大部分有色金屬品種來說，價格主要由供需決定，但供給和需求又會受到多種因素的影響而發生不同程度的波動，所以當任何一方發生大的變化時，都可能會導致供需不平衡，從而引起金屬價格的上漲或下跌。助推有色板塊走高的因素主要是板塊估值和對未來的價格預期。

本輪行情更多受供給端擾動影響

中國基金報記者:事實上，2025年初以來，有色金屬板塊持續活躍，多次領漲兩市。如果對比來看，近期展開的本輪行情有何不一樣？

賀方舟:一是本輪行情屬于結構化行情。銻、鈷等戰略性中小金屬短期主導大漲，而銅、鋁等傳統工業金屬跟漲，不同類型的有色金屬輪番表現。

二是地緣政治影響更加復雜，且板塊整體波動率更高。剛果出口禁令等事件導致金屬價格波動率大幅上升，美國大選年政策不確定性也成為新的風險變量。

三是本輪行情中有色板塊的供需結構性矛盾更為突出。供給側全球供應端“斷鏈”風險加劇，供給剛性約束更為明顯；需求側低空經濟、人形機器人等領域帶動高端銅合金、鈦合金需求不斷提升。

田光遠:當前全球經濟復蘇背景相對更為明確，推動了基礎設施建設與制造業的恢復，這對有色金屬市場形成了直接的推動作用。我國也陸續出臺了一系列政策推動經濟高質量增長，這些政策為有色金屬板塊提供了強有力的宏觀支持。新能源汽車、光伏等新興領域對有色金屬的需求激增，傳統領域如電力、交通等需求也穩步增長，供需緊平衡推動價格上漲。

黃超:今年以來有色板塊中的貴金屬受貨幣超發以及地緣政治動蕩加劇的影響，價格處于中長期的上升趨勢；而其他的工業金屬行情與此前不太一樣，以往更多受需求端影響，本輪更多受供給端擾動影響，且擾動因素各有不同。

電解鋁板塊，因原材料氧化鋁跌價預期，電解鋁行業利潤擴大；銅價主要受美國潛在加關稅影響；鈷價主要受剛果限制出口政策影響，銻等小金屬的價格則受中國限制出口影響。

黃稚:今年以來，有色板塊在1月和3月份的上漲行情中，相對大盤獲得超額收益，在這兩段行情中都是貴金屬和工業金屬兩個子板塊表現居前。2月下旬以來產業驅動事件較多，關稅影響下銅的漲價幅度超市場預期，供給端擾動導致小金屬多品種價格上漲，加上科技板塊調整、資金風格切換，A股有色金屬板塊近期表現較好。

鄭小兵:其實2024年上半年有色漲幅也較為明顯，今年跟去年比，具有一些相似性。其一，供給端會有一些擾動，有色金屬價格反應較為明顯；其次，黃金近兩年表現不錯，往往是有色板塊一個風向性指標。今年最大的不同可能來自美國，一季度以來，美國經濟數據出現邊際走弱的跡象，美元持續貶值，有色金屬作為美元敏感性資產，今年一季度上漲跟弱美元也有一定關系。

孫小明:近期有色金屬的上漲以銅為主，原因主要是美國計劃對進口銅加征關稅，大量的銅金屬被運往美國，導致Comex銅期貨價格創下了歷史新高，從而帶動了LME銅、滬銅價格的上漲，同時也導致了非美地區銅金屬的緊缺。

行情大邏輯整體比較堅實

中國基金報記者:據您研判，有色本輪行情還能持續嗎？理由是什么？

黃超:本輪有色行情整體偏強，內部分化也比較大，核心看價格的未來走勢，商品價格的走勢對板塊影響大。貴金屬板塊預計在貨幣超發以及經濟承壓的背景下保持強勢。工業金屬整體承壓，但受各自供需影響會有所分化。

黃稚:考慮到美聯儲降息周期、美債利率下行等宏觀因素，今年流動性環境或利好金屬價格表現，特別是黃金、銅等金融屬性較強的品種有望受益。同時，國內政策發力持續提振需求，金融寬松、供給剛性、需求回暖三因素有望共同驅動有色行情。

但近期金屬價格上漲較快，短期來看還是要注意一些風險，比如銅方面，近期關稅落地后美國補庫需求可能弱化，銅價面臨回落壓力，同時印尼、巴拿馬等地銅庫存釋放可能影響供需緊平衡格局。

鄭小兵:我認為行情可能會分化，我相對比較看好黃金和銅鋁。我個人認為美國經濟預計仍然存在下行壓力，美元或仍然有貶值空間。其次，銅鋁供給端收縮還是比較確定的，而事件性驅動帶來的上漲從歷史上來看，持續性通常不夠強。

孫小明:有色行情總體或仍可持續，但要分品種看，不能一概而論。目前銅鋁下游需求已進入旺季，有利于價格的繼續上漲，但中期還是要關注宏觀需求的持續性；鈷金屬則要看剛果政府的后續政策；銻金屬國內外的價差正在得到快速收斂，后續則需要關注高價格對需求的影響。

田光遠:隨著各地加快發展新質生產力，新能源汽車、光伏、風電等行業的快速發展，對有色金屬的需求持續增加。這些需求短期內不會消失，也將對有色行情形成支撐。疊加供應受限和消費旺季來臨，未來有色行情有望持續。

賀方舟:有色金屬本輪行情的持續性取決于供需矛盾與政策擾動的博弈。從中長期維度看，由于全球流動性寬松格局較為明顯，美元貶值確定性提升，銅鋁等工業金屬的供給剛性和供需缺口擴大的現象會長期存在，因此有色金屬行情的大邏輯整體會比較堅實。

而從短期視角看，美聯儲降息節奏的變化、需求端數據驗證等因素可能會導致有色板塊行情存在一定壓力，投資者需謹慎把握投資節奏，在短期回調和中長期基本面邏輯支撐之間做好平衡，便于進行倉位管理。

有色板塊仍具較高配置價值

中國基金報記者:站在當前，如何看待有色板塊的投資價值？相對看好哪些細分領域？

鄭小兵:目前來看有色板塊仍然具有較高的配置價值，在我看來，黃金和銅鋁投資價值相對更高一點；其一，當前的宏觀背景下，這些商品價格仍然有望走高；其次，這些板塊公司對應的估值仍然處于歷史相對低位，并沒有出現泡沫。

孫小明:當前有色板塊不少個股的動態估值相對較低，如果金屬價格持續維持高位，則股票估值或有進一步修復的動力。我們相對看好的細分領域包括黃金、銅、鋁、銻等。

田光遠:受益于電動汽車和儲能市場的快速發展，鋰、鈷等新能源金屬需求旺盛，國內外政策對新能源和基礎設施建設的支持力度加大，進一步提升了有色金屬行業的景氣度。建議關注具有資源優勢、成本控制能力和技術領先的企業。

賀方舟:細分方向主要包括:

銅:國內基建投資與美國 AI 數據中心建設拉動需求，庫存同環比下降明顯，銅價有望繼續創下新高。

鋁:電解鋁產能觸及天花板，云南水電鋁復產帶動成本下降，鋁加工企業受益于新能源汽車輕量化需求，電池鋁箔加工費持續維持高位。

黃金:受益于全球流動性寬松格局預期，美聯儲年內降息兩次的預期推動美元走弱，疊加地緣政治風險和央行購金等因素，黃金貨幣屬性凸顯，短期易漲難跌；未來國內金礦資源整合加速，有望迎來量價齊升。

白銀:光伏玻璃需求占比不斷提升，白銀工業屬性強化，疊加金銀比處于歷史高位，白銀的彈性相較于黃金有一定優勢。

黃超:當前看，全球貨幣超發，經濟前景不太明朗，有色板塊中貴金屬機會確定性最高。當前受美國政策影響，全球經濟存在衰退預期，工業金屬更多根據供需定價，不確定性較大。如果未來美國政策明朗，出現大幅降息后，需求值得期待，工業金屬中的銅鋁鉛鋅也有較好的機會。另外，小金屬值得關注，不過因價格波動較大，需要跟蹤影響供需的核心指標。

黃稚:從細分領域來看，黃金的中長期配置機會仍值得關注。中長期來看，全球經濟前景的不確定性增加，加上地緣關系和海外政策的不確定性，黃金避險價值凸顯。各國央行資產配置中黃金的地位不斷上升，央行購金持續或將推升黃金價格。目前A股黃金板塊估值處于歷史相對較低位，隨著黃金價格上漲，黃金股價格彈性有望逐步顯現。

不過，我們也需要關注可能的回調風險。美聯儲降息預期、央行購金節奏以及地緣政治的變化，都可能帶來黃金價格波動。

警惕短期商品價格漲幅太大

中國基金報記者:在有色板塊，您的主要投資策略是怎樣的？哪些風險需重點警惕？

黃稚:對于有色板塊的投資，短期可能需要重點關注美國關稅落地及供給端事件的沖擊，特別是一些近期價格上漲較快的品種。中長期來看，需要持續關注下游需求走弱風險、海外政策擾動的影響等。

黃超:有色板塊整體受產品價格影響大，投資策略主要是研究各個細分行業商品價格走勢，通過行業景氣度、估值、公司經營質量、成長性等，綜合評價性價比，優化調整組合。需要警惕短期商品價格漲幅太大而存在下跌風險。

賀方舟:有色金屬板塊的投資邏輯主要是流動性寬松政策刺激下上游資源品供需錯配格局的長期存在，因此存在周期性的商品價格上漲現象。短期市場可聚焦銅、鈷、黃金的事件驅動機會，中期可布局銅、鋁、白銀的需求復蘇，長期關注產業層面的顛覆性技術變革。

風險控制方面，要把握好短期和中期的投資節奏，動態調整持倉結構以應對市場變化，需要重點關注關稅落地風險、地緣政治風險等。

鄭小兵:對于有色板塊，考慮的因素比較多，不僅要考慮全球宏觀經濟，還要關注微觀的一些高頻數據，尤其是行業的庫存情況，所以也會隱含一些風險，比如，海外經濟持續走弱，尤其是制造業、美聯儲加息、供給端出現大量新增產能等這些風險因素可能都要考慮。

孫小明:今年有色金屬板塊的投資策略，主要還是相對看好黃金的全年表現，看好春季需求旺季銅、鋁的行情，但之后則需要關注全球的宏觀情況，尤其是需要重點關注美國的經濟走向。

田光遠:后續需要關注地緣政治沖突、政策變化和經濟復蘇進度是否如預期等不確定因素。

建議做中長期的高低切換

中國基金報記者:投資者應該如何布局有色板塊？您有何建議？

孫小明:有色金屬行業屬于周期性行業，價格受多重因素影響，波動較大，變化也快，所以建議投資者根據自身實際投資需求，適當考慮低位布局，切忌盲目追漲。

田光遠:有色板塊受內外多重因素影響，價格波動強烈，如果看好板塊投資價值，建議通過指數基金的方式定投或分批買入方式來參與。需要注意的是，雖然指數投資屬被動投資范疇，但需要投資者積極應對。指數是主動觀點的載體，投資者依據自身主觀認知選擇指數工具，才是指數投資的更佳應用場景。

鄭小兵:投資有色板塊要考慮的因素相對較多，宏觀和微觀因素都有，有時候市場跟蹤不及時容易出現風險，我個人建議投資者可以考慮購買一些相應板塊的基金，通過專業的基金經理間接投資有色板塊。

黃超:通常有色板塊的各個商品價格呈現周期性大幅波動，大的方向建議做中長期的高低切換，即當某個商品價格跌至底部，特別是當價格處于行業成本附近時，多些樂觀，而價格漲幅太多的時候，多些謹慎。

賀方舟:有色金屬板塊屬于高彈性風險資產，且細分行業繁雜，可以分為貴金屬、工業金屬和小金屬等，各品類漲跌邏輯很難一概而論，所以對于普通投資者而言，研究難度比較大，指數基金是一個相對較優的選擇，當前工業有色指數PE-TTM僅為15.36x，近十年的歷史估值分位點只有21%左右，具備較高的配置性價比。

黃稚:行業指數基金或可作為投資者挖掘行業Beta收益的較好投資工具。行業指數基金作為被動化投資工具，具有運作透明度高、分散化投資等特點，在行業上漲時有望較為充分地分享行業整體上漲收益。有色板塊的表現除了受有色金屬價格趨勢影響，短期內還會受到權益市場情緒影響，波動可能較大。投資者需要根據自身的風險承受能力和風險偏好選擇合適的投資產品。

編輯:江右 校對:王玥 制作:鹿米 審核:木魚

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